不過，巴西近年來掀起了一波私有化浪潮，有助于完善基礎設施公司的管理模式。此外，巴西歷史最低的利率也使長期融資更有利。

如果說巴西開發銀行(BNDES)曾經是項目唯一的資金來源，現在市場上則有更多的投資者愿意投資創新的能源項目。本章節概述了巴西可再生能源的融資結構。

1. 公共資金

在巴西開發銀行對基礎設施的融資中，能源行業始終扮演著重要角色。在2017年，能源行業所占的份額達到了75.12%。

一般而言，巴西開發銀行的部分補貼條件優于市場標準：

- 融資期限可以達到24年(限于現有購電協議的最后2年)

- 項目的80%和所有合格的組件都可以參與融資

- 如果本地零件不可用，則允許進口

- 項目投入運營后，寬限期最長可達6個月

其融資利率由三個部分構成：

- 長期利率(TLP)，約等于該國的官方通貨膨脹率(IPCA)加上固定利率(2020年9月為每年1.53%)

- 銀行利差(太陽能項目的年利率為0.9%，其他能源為1.3%)

- 客戶風險

如果有第三方金融機構，巴西開發銀行的利差會更高(太陽能項目的年利率為1.05%，其他能源為1.45%);同時，利率也將基于和金融機構的商議而定。

此外，項目必須遵守當地的環境、社會和治理指令。

實際上，巴西開發銀行的支配性作用經常受到批評，因為其對信貸的補貼和政府的控制不利于獨立的私有金融部門發展。不過，近年來隨著政治自由化的發展，巴西開發銀行向金融結構性機構轉型，更加有利于促進創新和可持續發展。因此，信貸市場出現了大批為能源產業提供信貸選擇的私營企業。

通過進行更多的結構性工作，巴西開發銀行希望繼續提供最長期限的融資，盡管這會增加金融機構參與投資的機會。

就外國研發機構而言，美洲開發銀行(IDB)是巴西最大的多邊伙伴(37%)。其項目主要通過各州發展署和針對南部三個州的開發銀行(BRDE)實施。

美洲開發銀行的預算目標之一是通過提高可再生能源的份額和能效來彌補該國基礎設施的不足。

根據預計，巴西每年多邊融資總額為17.5億美元，但是能源項目并不占主導地位。這是由于大多數風能和太陽能項目位于巴西東北部，也就是位于米納斯吉拉斯州和圣埃斯皮里圖州以北的9個州。該地區通常由巴西北部銀行(BNB)主導，該銀行由專為該地區的發展而設立的憲法基金會管理。

在銀行批準的業務中，至少有70%用于發電和輸電項目，包括一項名為FNE Sol的計劃。

這項計劃的目標是為集中發電及小微型太陽能發電系統的組件及其安裝進行融資，這些系統也適用于其他可再生資源，如風能、生物質能和小型水力發電廠。

得益于世界上最寬松的網絡計量法，小微型系統安裝的條款頗具吸引力。其融資比例可以達到100%，分期付款期數則取決于節省的能源。最高融資期限為8年，在6個月的寬限期后開始付款。

2. 借貸市場

多年來，基礎設施債券已成為具有杠桿作用的金融工具，尤其是在2011年第12431/11號法律實施之后。

僅在2019年，企業發行的基礎設施債券比上一年增長56%，這足以證明它們在過去8年中發展之多;與此同時，業務規模也發展的越來越大，其融資期限也越來越長(最高可長達25年)。

然而，巴西仍然存在巨大的不足。麥肯錫的一項研究表明，巴西需要在未來20年內每年投資670億美元，才能達到與其他國家一樣的水平。

根據債券的項目規模、保證金和公司評級等特征，融資成本與巴西開發銀行的信用額度相似。在這種情況下，巴西開發銀行創建了一個購買債券的專用基金，最多可購入每次債券發行量的100%。

此外，在對進口部件的融資方面，基礎設施債券比公共資金更具優勢。由于公共資金與產業政策掛鉤，對進口的融資只能在無法在本地生產的情況下進行。

潛在買家也無處不在， 如養老基金，投資基金和家族辦公室等。

近年來，債券投資群體變得越來越重要，負責管理富裕家庭資源的封閉式基金和最近受到監管的捐贈基金旨在解決許多大城市的主要基礎設施限制，養老基金和替代性投資基金則相應在尋找有形資產。

雖然背后的原因各不相同，這些基金都有著共同的目標：應對巴西有史以來的最低利率。除了環境方面的要求外，穩定、高水平的ESG基金歷史回報也有助于實現這一目標。

然而，新冠疫情缺延遲了這一目標的實現。第一季度的債券發行量與去年同期相比下降了40%。但隨著疫情的恢復，市場將大概率有所回升，其中能源公司將是投資者的首選。

3. 基礎設施股票基金

巴西證券交易委員會(CVM)負責管理當地的基金業，并于2019年批準了一系列基礎設施私募股權投資基金(FIP-IEs)，主要針對能源行業，該行業擁有更為統一的監管框架。

盡管開發銀行的參與減少，但能源項目融資卻蓬勃發展。

在私募股權投資基金結構中，能同時滿足項目和能源工廠的靈活性是關鍵因素。投資經理可以自由管理從資產選擇、盡職調查、到跟進和撤資所有投資流程。

盡管大多數基礎設施部門專注于能源的產生、傳輸和分配，但隨著個人投資者尋求多樣化的投資選擇，其他基礎設施領域也將很快跟進。展望未來，基礎設施股票基金普及度的進一步擴展只是時間問題。

4. 應收賬款投資基金 (FIDC)

與此同時，其他受監管的基金正在適應新興需求：

近期，應收賬款投資基金(FIDC)開始在分布式發電零售業務中實施小額信貸和無追索權融資。

現在，巴西家庭可以分60期付款購買太陽能系統;分配電價補貼的投資回收期長達5年，而這些設備的總使用期限為25年。

如本章所言，盡管開發銀行對能源行業的參與有所減少，但巴西的能源項目融資出現了很多新的選擇。而現有的低利率環境也為可再生能源投資者創造了新的金融市場解決方案。

關于Mangifera Analytics

Mangifera Analytics (芒吉拉分析) 是總部位于巴西、業務分部于歐洲、亞洲和北美的市場情報平臺，致力于通過具有實踐意義的巴西能源市場情報和數據組合，幫助國際投資者把握巴西可再生能源新時代下的投資機遇。如需了解更多公司資訊和最新報告，請前往www.mangifera-analytics.com或關注微信號“芒吉拉Mangifera Analytics”。

聯系郵箱:[email protected]